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2020年6月3日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》），《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》對新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的基本原則、主要制度安排及監(jiān)管安排三方面提出了指導(dǎo)性意見，為新三板掛牌公司向滬深交易所轉(zhuǎn)板上市提供了明確的政策指引。本文旨在對《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的出臺背景、基本原則、不同板塊間制度差異等事項進行全面解讀。 

一、《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》出臺背景

本次《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的出臺是新三板改革的關(guān)鍵舉措，也順應(yīng)了國家對于規(guī)范轉(zhuǎn)板機制的政策導(dǎo)向。早在2013年12月，國務(wù)院就出臺了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，提出“在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易”。

2015年6月，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施的意見》，指出“要加快推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點”。

2016年3月，十二屆全國人大四次會議通過的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃綱要》，再次強調(diào)要“建立健全轉(zhuǎn)板機制”。

但直至2019年末，對于新三板轉(zhuǎn)板的相關(guān)制度文件仍沒有實質(zhì)性進展。事實上，從2017年開始，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量以及市場總市值在不斷下降，畢竟最初新三板繁榮的背后原因之一，便是被市場寄予重望未來可直接轉(zhuǎn)板IPO的優(yōu)惠政策。加之，轉(zhuǎn)板的政策方面條件不明朗，導(dǎo)致新三板市場流動性不斷下降。此外，新三板合格投資者準入條件較高，交易方式也限制了市場規(guī)模，進一步造成了新三板市場的流動性不足。

2019年7月科創(chuàng)板的正式開市給新三板帶來了壓力，畢竟比較二者的上市/掛牌條件而言，科創(chuàng)板比精選層的要求相對較高，但科創(chuàng)板股票的流動性非常充足，新三板掛牌對企業(yè)的吸引力日趨下降，鑒于此新三板轉(zhuǎn)板上市相關(guān)規(guī)定的出臺就存在著迫切的市場需求。

2019年12月全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)布的《分層管理辦法》，明確提出了精選層及準入條件，從政策角度來看精選層的推出也是在為轉(zhuǎn)板上市試點工作做好鋪墊，創(chuàng)新層企業(yè)的財務(wù)指標距離創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板上市條件都還有一定的距離，精選層的財務(wù)指標則可以幫助企業(yè)更平滑地過渡，在精選層掛牌一年的企業(yè)經(jīng)過一個比較平滑的輔導(dǎo)期就可以去沖刺轉(zhuǎn)板上市。

2020年4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，同日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）（征求意見稿）》等四部部門規(guī)章草案、深交所發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則（征求意見稿）》等八項業(yè)務(wù)規(guī)則草案，系統(tǒng)地構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的框架體系?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板的注冊制規(guī)則、試點工作也為新三板轉(zhuǎn)板上市的可操作性提供了制度基礎(chǔ)。

直至《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的出臺，新三板改革已如火如荼。 

二、《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》詳細解讀

（一）原則意見

本次《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》提出了四大原則，具體內(nèi)容如下：

基本原則	具體內(nèi)容
市場導(dǎo)向	順應(yīng)市場需求，尊重企業(yè)意愿，允許符合條件的掛牌公司自主作出轉(zhuǎn)板決定，自主選擇轉(zhuǎn)入的交易所及板塊。提高轉(zhuǎn)板上市透明度，審核過程、標準全部公開。
統(tǒng)籌兼顧	上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）、深圳證券交易所（以下簡稱“深交所”）、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司（以下簡稱“全國股轉(zhuǎn)公司”）、中國證券登記結(jié)算有限責任公司（以下簡稱“中國結(jié)算”）加強溝通協(xié)調(diào)，做好制度規(guī)則的銜接，促進各板塊協(xié)調(diào)發(fā)展，保障企業(yè)合法權(quán)利。
試點先行	堅持穩(wěn)起步，初期在上交所、深交所各選擇一個板塊試點。試點一段時間后，評估完善轉(zhuǎn)板上市機制。
防控風(fēng)險	強化底線思維，切實防范轉(zhuǎn)板上市過程中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險，做好應(yīng)對極端情況和突發(fā)事件的準備，確保平穩(wěn)實施。

 

解讀：從基本原則就能窺見《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的大致內(nèi)容，首先是對可轉(zhuǎn)板企業(yè)的主體范圍作出劃分，只有符合條件的掛牌公司可以轉(zhuǎn)板；其次，交易所與全國股轉(zhuǎn)公司加強協(xié)調(diào)，并且當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都已逐步實施注冊制，在這一背景下，很有可能證監(jiān)會并不實質(zhì)進行轉(zhuǎn)板上市的審核工作，相關(guān)工作更有可能下放到交易所層面；再次，當前屬于轉(zhuǎn)板上市試點工作，還處于初期，僅支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板上市，但未來或?qū)⑦M一步開放其他板塊參與進來；最后，為了應(yīng)對各種風(fēng)險，必然會加強監(jiān)管，最基本要求就是轉(zhuǎn)板公司必須做好信息披露工作，再者注冊制的核心特征也是上市公司信息披露的強化，可見未來監(jiān)管層會越來越重視這方面內(nèi)容，與此同時，壓實中介機構(gòu)責任也是防范風(fēng)險的必須途徑，未來中介機構(gòu)工作必須更審慎、盡責。 

（二）主要制度

1、轉(zhuǎn)板上市的轉(zhuǎn)出條件、轉(zhuǎn)入范圍

	具體內(nèi)容
轉(zhuǎn)出條件	申請轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)當為新三板精選層掛牌公司，且在精選層連續(xù)掛牌一年以上。
轉(zhuǎn)入范圍	符合條件的新三板掛牌公司可以申請轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板或深交所創(chuàng)業(yè)板上市。掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的，應(yīng)當符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。轉(zhuǎn)板上市條件應(yīng)當與首次公開發(fā)行并上市的條件保持基本一致，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。

 

解讀一：新三板精選層相關(guān)要求

新三板精選層掛牌公司并非一般的新三板掛牌公司。新三板分基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層三個層級，不同層級對掛牌企業(yè)的要求也不一樣。根據(jù)《分層管理辦法》，精選層與創(chuàng)新層的相關(guān)要求對比如下：

	精選層	創(chuàng)新層
盈利/ 市值標準	掛牌公司進入精選層，應(yīng)當符合下列條件之一： （一）市值不低于2億元，最近兩年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%，或者最近一年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%； （二）市值不低于4億元，最近兩年營業(yè)收入平均不低于1億元且增長率不低于30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正； （三）市值不低于8億元，最近一年營業(yè)收入不低于2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年營業(yè)收入合計比例不低于8%； （四）市值不低于15億元，最近兩年研發(fā)投入合計不低于5000萬元。	掛牌公司進入創(chuàng)新層，應(yīng)當符合下列條件之一： （一）最近兩年凈利潤均不低于1000萬元，最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，股本總額不少于2000萬元； （二）最近兩年營業(yè)收入平均不低于6000萬元，且持續(xù)增長，年均復(fù)合增長率不低于50%，股本總額不少于2000萬元； （三）最近有成交的60個做市或者集合競價交易日的平均市值不低于6億元，股本總額不少于5000萬元；采取做市交易方式的，做市商家數(shù)不少于6家。
凈資產(chǎn)	最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬元	最近一年期末凈資產(chǎn)不為負值
股東人數(shù)	公開發(fā)行的股份不少于100萬股，發(fā)行對象不少于100人；	符合全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)基礎(chǔ)層投資者適當性條件的合格投資者人數(shù)不少于50人；
股本	公開發(fā)行后，公司股本總額不少于3000萬元；	針對標準（一）、（二），股本總額不少于2000萬元； 針對標準（三），股本總額不少于5000萬元；
公開發(fā)行股份占比	公開發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于200人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%； 公司股本總額超過4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%；	/
交易方式	連續(xù)競價	做市轉(zhuǎn)讓或集合競價

可見，掛牌公司進入精選層的要求相對較高，據(jù)統(tǒng)計，截至2019年底，在新三板掛牌并滿一年時間的創(chuàng)新層企業(yè)月680家，其中符合精選層財務(wù)標準的企業(yè)共約300家。而截至今年3月初，約有70家掛牌企業(yè)宣布沖刺精選層，截至5月10日，已有17家公司申報精選層獲股轉(zhuǎn)公司受理。以當前趨勢來說，精選層企業(yè)數(shù)量仍舊不多，且尚需經(jīng)過一年時間輔導(dǎo)以達到轉(zhuǎn)板條件，未來短期內(nèi)預(yù)計不會導(dǎo)致新三板企業(yè)數(shù)量大幅流失，本次試點仍舊以穩(wěn)定為主要原則。

此外，在精選層連續(xù)掛牌的一年要求，也可以看作是對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的輔導(dǎo)期。由于精選層連續(xù)掛牌一年可轉(zhuǎn)板的政策便利以及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的反向刺激，會更加激勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)增加研發(fā)、提升經(jīng)營管理水平，同時也能吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌新三板，增強新三板市場活力。 

解讀二：企業(yè)轉(zhuǎn)板上市的財務(wù)、行業(yè)要求

本次《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》指出的當前轉(zhuǎn)入板塊的試點放在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板。轉(zhuǎn)板上市的條件應(yīng)當與首次公開發(fā)行股票并上市條件保持一致，也就是說轉(zhuǎn)板企業(yè)的財務(wù)標準、行業(yè)類別必須符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的要求，三者對比如下：

類別		IPO 條件	科創(chuàng)板	創(chuàng)業(yè)板	精選層
一般企業(yè)	盈利指標	市值+凈利潤	市值≥10億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤≥5,000萬元	最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤≥5,000萬元	市值≥2億元，最近2年凈利潤均≥1,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均≥8%；或市值≥2億元，最近一年凈利潤≥2,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率≥8%
		市值+凈利潤+收入	市值≥10億元，最近一年凈利潤為正且收入≥1億元	同科創(chuàng)板	無對應(yīng)指標
	非盈利指標	市值+收入	市值≥30億元，且最近一年收入≥3億元	市值≥50億元，且最近一年收入≥3億元	無對應(yīng)指標
		市值+收入+現(xiàn)金流	市值≥20億元，最近一年收入≥3億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計≥1億元	無對應(yīng)指標	市值≥4億元，最近兩年收入平均≥1億元，且最近一年收入增長率≥30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正
		市值+收入+研發(fā)投入	市值≥15億元，最近一年收入≥2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計收入的比例≥15%	無對應(yīng)指標	市值≥8億元，最近一年收入≥2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年收入合計比例≥8%
		市值+研發(fā)投入	無對應(yīng)指標	無對應(yīng)指標	市值≥15億元，最近兩年研發(fā)投入合計≥5,000萬元
		市值+技術(shù)	市值≥40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件	無對應(yīng)指標	無對應(yīng)指標
存在表決權(quán)差異安排企業(yè)		市值+凈利潤+加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率	市值≥100億元	市值≥100億元且最近一年凈利潤為正	市值≥6億元最近2年凈利潤均≥1,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均≥8%；或市值≥6億元，最近一年凈利潤≥2,500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率≥8%
		市值+凈利潤+收入	市值≥50億元且最近一年收入≥5億元	預(yù)計市值≥50億元，最近一年凈利潤為正且收入≥5億元	市值≥6億元，最近兩年收入平均≥1億元，且最近一年收入增長率≥30%，最近一年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為正
		市值+收入+研發(fā)投入	無對應(yīng)指標	無對應(yīng)指標	市值≥8億元，最近一年收入≥2億元，最近兩年研發(fā)投入合計占最近兩年收入合計比例≥8%
		市值+研發(fā)投入	無對應(yīng)指標	無對應(yīng)指標	市值≥15億元，最近兩年研發(fā)投入合計≥5,000萬元

通過比較可以發(fā)現(xiàn)，從上市標準來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對企業(yè)的市值、凈利潤、收入等指標設(shè)置了更加詳細的門檻且要求會高于精選層的要求。如果從微觀方面分析，可以發(fā)現(xiàn)：（1）創(chuàng)業(yè)板第一套指標門檻相對科創(chuàng)板來說少了市值要求，第二套指標與科創(chuàng)板相同，以盈利指標來看創(chuàng)業(yè)板的條件會相對吸引人。（2）非盈利指標方面，創(chuàng)業(yè)板幾乎未進行設(shè)置，唯一的一套指標要求企業(yè)市值≥50億且最近一年收入≥3億元，這一設(shè)置導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板上市的吸引力有所下降，單從非盈利指標來看創(chuàng)業(yè)板并不吸引人。（3）非盈利指標方面，當前精選層的“市值≥15億，最近兩年研發(fā)投入合計≥5,000萬元”指標與科創(chuàng)板的“市值≥15億，最近一年收入≥2億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計收入的比例≥15%”較為貼近，對比科創(chuàng)板其他非盈利指標來看，未來適用該指標轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)應(yīng)不在少數(shù)。（4）有表決權(quán)差異安排的企業(yè)，在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市條件較高，與精選層的條件相差較大。

當然，僅看財務(wù)指標是不夠的，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對于申報企業(yè)的所在行業(yè)類別仍有規(guī)定，詳見下表：

項目	科創(chuàng)板	創(chuàng)業(yè)板	精選層
支持行業(yè)類別	新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保及生物醫(yī)藥	（1）深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合； （2）農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃氣、建筑、交通運輸、倉儲郵政、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、居民服務(wù)和修理等傳統(tǒng)行業(yè)，原則上不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板上市。上述行業(yè)中與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、自動化、新能源、人工智能等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)仍可以在創(chuàng)業(yè)板上市。	發(fā)行人不得屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)或《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的限制類、淘汰類行業(yè)。產(chǎn)能過剩行業(yè)的認定以國務(wù)院主管部門的規(guī)定為準。

從行業(yè)標準來看，精選層對掛牌企業(yè)的所在行業(yè)包容度最高，只要不是產(chǎn)能過剩行業(yè)或《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的限制類、淘汰類行業(yè)均可被接受。相比較而言，科創(chuàng)板重點支持六大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，這也比較貼合科創(chuàng)板的定位，而創(chuàng)業(yè)板的包容性略高于科創(chuàng)板，《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報及推薦暫行規(guī)定（征求意見稿）》明確了15個負面行業(yè)，但對于傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)模式進行結(jié)合的創(chuàng)新行業(yè)模式，創(chuàng)業(yè)板都較為包容，體現(xiàn)了其對傳統(tǒng)行業(yè)升級換代的支持。

 

2、轉(zhuǎn)板上市的程序

	具體內(nèi)容
程序	轉(zhuǎn)板上市屬于股票交易場所的變更，不涉及股票公開發(fā)行，依法無需經(jīng)中國證監(jiān)會核準或注冊，由上交所、深交所依據(jù)上市規(guī)則進行審核并作出決定。轉(zhuǎn)板上市程序主要包括：企業(yè)履行內(nèi)部決策程序后提出轉(zhuǎn)板上市申請，交易所審核并作出是否同意上市的決定，企業(yè)在新三板終止掛牌并在上交所或深交所上市交易。

 

解讀：

由于新三板企業(yè)在掛牌精選層時就已經(jīng)完成公開發(fā)行，獲得了證監(jiān)會的核準，故在轉(zhuǎn)板上市時，自然不用再履行首次公開發(fā)行的報批、審核程序，而在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板直接發(fā)行上市則是在上市申請的同時同步完成首發(fā)，因此兩者的審核機制并不相同。

根據(jù)《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板上市主要程序包括：

（1）企業(yè)履行董事會、股東大會等內(nèi)部決策程序后向交易所提出轉(zhuǎn)板申請；

（2）交易所審核并作出是否同意該企業(yè)上市的決定；

（3）企業(yè)在新三板終止掛牌并在上交所或深交所上市。

 

3、轉(zhuǎn)板上市保薦工作

	具體內(nèi)容
保薦工作要求	提出轉(zhuǎn)板上市申請的新三板掛牌公司，按照交易所有關(guān)規(guī)定聘請證券公司擔任上市保薦人。鑒于新三板精選層掛牌公司在公開發(fā)行時已經(jīng)保薦機構(gòu)核查，并在進入精選層后有持續(xù)督導(dǎo)，對掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的保薦要求和程序可以適當調(diào)整完善。

 

解讀：

根據(jù)中國證監(jiān)會公布的《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，新三板企業(yè)的保薦人持續(xù)督導(dǎo)期間為公開發(fā)行完成后當年剩余時間及其后2個完整會計年度?！蹲C券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計年度?！犊苿?chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》規(guī)定，首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的，持續(xù)督導(dǎo)的期間為證券上市當年剩余時間及其后3個完整會計年度。

因此，轉(zhuǎn)板上市的保健要求和持續(xù)督導(dǎo)期間等要求與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板并不相同，而當前《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》并未對相關(guān)期限進行明確規(guī)定，而是指明可以對掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的保薦要求和程序可以適當調(diào)整完善，從文意理解相應(yīng)期限可能會作放寬或簡化。而具體的規(guī)定可能將其設(shè)置的權(quán)限下放至交易所，也有可能證監(jiān)會后續(xù)會進一步出臺明確規(guī)定。 

4、股份限售安排

	具體內(nèi)容
股份限售安排	新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的，股份限售應(yīng)當遵守法律法規(guī)及交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定。在計算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時間。上交所、深交所對轉(zhuǎn)板上市公司的控股股東、實際控制人、董監(jiān)高等所持股份的限售期作出規(guī)定。

 

解讀：

當前科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、精選層的股份限售期規(guī)定對如下：

類別	科創(chuàng)板	創(chuàng)業(yè)板	精選層
普通股東	所持首發(fā)前股票，自發(fā)行人股票上市之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。	同科創(chuàng)板	本次發(fā)行前直接持有10%以上股份的股東或雖未直接持有但可實際支配10%以上股份表決權(quán)的相關(guān)主體持有或控制的股票，自在精選層掛牌之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓或委托他人代為管理
控股股東、實際控制人	自公司股票上市之日起36個月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理其直接和間接持有的首發(fā)前股份，也不得提議由上市公司回購該部分股份。	同科創(chuàng)板	發(fā)行人控股股東、實際控制人及其親屬，自在精選層掛牌之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓或委托他人代為管理
董監(jiān)高	（1）在任職期間每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持公司股份總數(shù)的百分之二十五； （2）自公司股票上市之日起12個月內(nèi)和離職后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其所持有的本公司股份。	同科創(chuàng)板	同科創(chuàng)板
核心技術(shù)人員	（1）自公司股票上市之日起12個月內(nèi)和離職后6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓本公司首發(fā)前股份； （2）自所持首發(fā)前股份限售期滿之日起4年內(nèi)，每年轉(zhuǎn)讓的首發(fā)前股份不得超過上市時所持公司首發(fā)前股份總數(shù)的25%，減持比例可以累積使用。	未作要求	未作要求

通過對比可知，精選層企業(yè)的股票限售規(guī)定實際上要比科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板簡化，其限售期要短于企業(yè)直接發(fā)行上市的限售期。因此，為了避免轉(zhuǎn)板后股份限售產(chǎn)生矛盾，《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》提出在計算掛牌公司轉(zhuǎn)板上市后的股份限售期時，原則上可以扣除在精選層已經(jīng)限售的時間，從而保證轉(zhuǎn)板上市企業(yè)股份限售的公平性。

這一規(guī)定從股份限售方面將轉(zhuǎn)板上市工作進行了前后銜接，能夠看出監(jiān)管層對于轉(zhuǎn)板上市行為的鼓勵意圖，相信這一利好政策會吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)到新三板掛牌。而后續(xù)的限售期安排將由交易所制定詳細的文件進行指引。 

三、《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的監(jiān)管安排

	具體內(nèi)容
嚴格轉(zhuǎn)板上市審核	上交所、深交所建立高效透明的轉(zhuǎn)板上市審核機制，依法依規(guī)開展審核。交易所在轉(zhuǎn)板上市審核中，發(fā)現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市申請文件信息披露存在重大問題且未做出合理解釋的，可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則對擬轉(zhuǎn)板上市公司采取現(xiàn)場檢查等自律管理措施。轉(zhuǎn)板上市的審核程序、申報受理情況、問詢過程及審核結(jié)果及時向社會公開。
明確轉(zhuǎn)板上市銜接	全國股轉(zhuǎn)公司應(yīng)當強化精選層掛牌公司的日常監(jiān)管，督促申請轉(zhuǎn)板上市的掛牌公司做好信息披露，加強異常交易監(jiān)管，防范內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。上交所、深交所建立轉(zhuǎn)板上市審核溝通機制，確保審核尺度基本一致。上交所、深交所、全國股轉(zhuǎn)公司建立轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管銜接機制，就涉及的重要監(jiān)管事項進行溝通協(xié)調(diào)，及時妥善解決轉(zhuǎn)板過程中出現(xiàn)的各種新情況新問題。
壓實中介機構(gòu)責任	保薦機構(gòu)及會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等證券服務(wù)機構(gòu)應(yīng)當按照中國證監(jiān)會及上交所、深交所相關(guān)規(guī)定，誠實守信，勤勉盡責，對申請文件和信息披露資料進行充分核查驗證并發(fā)表明確意見。交易所在轉(zhuǎn)板上市審核中，發(fā)現(xiàn)保薦機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)等未按照規(guī)定履職盡責的，可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則對保薦機構(gòu)、證券服務(wù)機構(gòu)等采取現(xiàn)場檢查等自律管理措施。
加強交易所審核工作監(jiān)督	上交所、深交所在作出轉(zhuǎn)板上市審核決定后，應(yīng)當及時報中國證監(jiān)會備案。中國證監(jiān)會對上交所、深交所審核工作進行監(jiān)督，定期或不定期對交易所審核工作進行現(xiàn)場檢查或非現(xiàn)場檢查。
強化責任追究	申請轉(zhuǎn)板上市的掛牌公司及相關(guān)中介機構(gòu)應(yīng)當嚴格遵守法律法規(guī)和中國證監(jiān)會相關(guān)規(guī)定。對于轉(zhuǎn)板上市中的違法違規(guī)行為，中國證監(jiān)會將依法依規(guī)嚴肅查處，上交所、深交所、全國股轉(zhuǎn)公司等應(yīng)當及時采取相應(yīng)的自律管理措施。

 

解讀：

1、未來資本市場將更加注重信息透明度建設(shè)，不僅是企業(yè)要及時披露相關(guān)信息，交易所在進行審核工作時也要及時將相關(guān)信息向社會公開，只有透明，才能高效。而加強對資本市場的監(jiān)管也是未來資本市場制度發(fā)展的重中之重，《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》對全國股轉(zhuǎn)公司重申了強化精選層掛牌公司的日常監(jiān)管，督促申請轉(zhuǎn)板上市的掛牌公司做好信息披露，加強異常交易監(jiān)管，防范內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為的要求，立法本意應(yīng)是希望相應(yīng)監(jiān)管能和交易所的監(jiān)管進行銜接，至少在監(jiān)管程度上要保持一致，不能產(chǎn)生轉(zhuǎn)板前和轉(zhuǎn)板后“一松一緊”的變化。

2、就轉(zhuǎn)板上市而言，相關(guān)制度尚未完全完善，因為是試點，就需要交易所、全國股轉(zhuǎn)公司加強業(yè)務(wù)聯(lián)系，首先要保證上交所、深交所對科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板的審核工作尺度基本一致，不然容易導(dǎo)致企業(yè)在轉(zhuǎn)板上市的選擇上存在障礙，不能真正發(fā)揮轉(zhuǎn)板上市的實際功效；其次，上交所、深交所、全國股轉(zhuǎn)公司應(yīng)建立轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管銜接機制，應(yīng)當至少在監(jiān)管方面及時進行溝通，保持監(jiān)管力度的一致性；最后，對于其他事項，也希望交易所和全國股轉(zhuǎn)公司加強溝通，及時解決制度與實踐之間由于落差產(chǎn)生的各類問題。

3、強化中介機構(gòu)責任，也是近年來不斷被監(jiān)管機構(gòu)重申的主要原則之一，落實中介機構(gòu)責任，促使其審慎、細致的進行發(fā)行相關(guān)工作，是加強監(jiān)管的重要手段之一，中介機構(gòu)把好入門關(guān)是基礎(chǔ)。新修訂的《證券法》也通過立法形式提出了對中介機構(gòu)責任的更高要求，這也是未來的大勢所趨。

4、證監(jiān)會將發(fā)揮重要監(jiān)督作用，雖然審核工作下放至交易所，但證監(jiān)會仍會做好對上交所、深交所審核工作的監(jiān)督。證監(jiān)會也會依法落實責任追究，對發(fā)行人、中介機構(gòu)在轉(zhuǎn)板上市中的違法違規(guī)行為進行依法查處，絕不姑息，相關(guān)規(guī)定已經(jīng)在新修《證券法》中有詳細規(guī)定，轉(zhuǎn)板上市也適用相關(guān)規(guī)定。 

四、結(jié)語

《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》的出臺不僅是落實政策導(dǎo)向及順應(yīng)市場需求，更與當下國家對資本市場改革的宏觀政策密不可分，轉(zhuǎn)板上市制度出臺的初衷是為了更好地服務(wù)于企業(yè)的發(fā)展，健全和完善好多層次的資本市場，引導(dǎo)中小企業(yè)有序、合規(guī)、健康地發(fā)展。精選層的劃分，以及緊跟而來的《轉(zhuǎn)板指導(dǎo)意見》都能夠看出國家在不斷完善相關(guān)制度，加強多層次資本市場間的有機聯(lián)系，通過精選層“承上啟下”的功能定位來服務(wù)于眾多企業(yè)，促使企業(yè)的融資活動更加便利。因此，筆者認為，轉(zhuǎn)板上市與首發(fā)上市應(yīng)當在秉持原的前提下設(shè)置合理的差異化規(guī)定，把握好制度設(shè)計的初衷，以保障新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的長期可持續(xù)性，使得新三板真正發(fā)揮“承上啟下”之功能。